美国经济增长放缓 不断刷新历史高点纪录

2019年岁末之际,美股2018年四季度大跌的历史没有重演,反而不断刷新历史高点纪录。我们认为美联储货币政策重归宽松(降息+有机扩表)和全球制造业反弹(11月美国制造业就业数据好于预期)都有利于美股冲高,归根结底还是前期触发经济衰退的担忧因素消退,并叠加流动性宽松下的估值攀升的结果。

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触发美股调整的因素有以下几个:美国经济增长放缓、美国政府减税带来的积极效应消退、高企的公共债务和企业信用扩张放缓。

从美国经济增长来看,2020年二季度放缓的概率很大。一方面,美国居民消费可能对经济的支撑减弱。虽然美国失业率保持低位,但是美国的个人收入增长却并未同步强劲,且美国劳动力市场进一步强劲空间有限。从美国的货币政策来看,带来的是股市等资产价格上涨,而实体经济低迷,新增非农就业的增长主要来自低收入部门,反而导致美国贫富差距拉大。非农喊单直播间数据显示,美国的家庭净资产中位数,收入为90%—100%的人群的资产获得了大幅增长,但大多数普通居民的资产基本上没有增长。

另一方面,美国的减税政策在2020年对经济提振消散。2018年,特朗普政府税改措施使得美国个人实际有效税率由2017年的12.12%降至2018年的11.66%,企业实际有效税率由14.98%降至10.65%,税改政策对美国GDP拉动约1个百分点。然而,统计显示2019年美国个人实际有效税率反而在上升,非农喊单直播间截至9月末较2018年全年上升了0.13个百分点。

从美国公共债务来看,债务膨胀不利于美国经济发展。美国国会预算办公室最新公布的年度预算展望显示,截至9月30日的2019财年美国预算赤字预计达9600亿美元,2020财年预算赤字将扩大到1万亿美元。国会预算办公室在2019年5月预计2019年美国财政赤字为8960亿美元,2020年为8920亿美元。从两份预测数据来看,美国财政赤字增长的速度比预期要快得多。

从国际资本流动性来看,随着欧洲和日本大量负利率资产,美联储货币宽松叠加公共债务高企,资金会流出美国,奔向新兴市场,美股走势在2020年大概率弱于新兴市场股市。从利率角度来看,非农喊单直播间研究发现,收益率曲线斜度与未来增长之间的相关性呈现正相关,其中美国收益率曲线均处于历史陡峭度的末10%,表明未来的增长可能会大幅放缓。

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